一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3870.60點，漲58.08點，漲幅為1.52%；深成指收于12924.13點，漲333.57點，漲幅為2.65%；滬深300收于4522.00點，漲61.67點，漲幅為1.38%；創(chuàng)業(yè)板收于3020.42點，漲62.24點，漲幅為2.10%。兩市成交114740.20億元，日均成交2.29萬億元。總體而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.54%，中證500上漲3.38%。

31個申萬一級行業(yè)中有26個行業(yè)上漲。其中，電子、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.15%、5.98%、4.81%，石油石化、銀行、綜合表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.41%、-0.66%、-1.43%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.95%，標(biāo)普500上漲1.59%，納指上漲2.03%；道瓊斯歐洲50 上漲0.46%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲3.82%，日經(jīng)225指數(shù)上漲4.07%，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲1.48%。

上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.09個百分點。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-09-12

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-09-12

2、基金市場

上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中股票型基金平均上漲2.11%，混合型和指數(shù)型基金平均分別上漲1.65%和1.95%。QDII基金平均上漲1.69%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是華夏優(yōu)勢精選和信達(dá)澳銀轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等；混合型基金表現(xiàn)較好的是鵬華創(chuàng)新驅(qū)動和東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)A等；QDII基金表現(xiàn)較好的是華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF和華夏恒生科技ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是申萬菱信電子行業(yè)A和華安中證電子50ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是寶盈融源可轉(zhuǎn)債A和南方昌元可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是大成月添利理財E和匯添富理財14天B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-09-12

二、近期焦點

美國就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修，CPI數(shù)據(jù)高于預(yù)期，市場降息預(yù)期明顯升溫

8月美國非農(nóng)新增就業(yè)僅2.2萬人，顯著不及預(yù)期，前兩月數(shù)據(jù)累計下修2.1萬人；失業(yè)率小幅上升至4.3%，勞動參與率回升至62.3%，工資同比增速回落至3.7%，整體反映就業(yè)市場延續(xù)偏弱態(tài)勢。美國截至3月的年度非農(nóng)就業(yè)人數(shù)初步下修91.1萬，創(chuàng)紀(jì)錄最大下修幅度。

美國8月PPI環(huán)比-0.1%，不及預(yù)期的0.3%和前值的0.9%（下修至0.7%），其中非耐用品價格環(huán)比加速，但耐用品價格溫和、貿(mào)易服務(wù)商利潤也明顯回落。美國8月CPI環(huán)比上行0.18pp至0.38%，高于預(yù)期的0.3%，主要受食品和能源價格升溫推動，而核心CPI環(huán)比0.35%，基本持平前值，同比小幅上行0.1pp至3.1%，均符合預(yù)期。核心商品環(huán)比雖略有加速，但主要是受新車二手車影響，關(guān)稅影響較大的分項仍較為溫和。

市場降息預(yù)期明顯升溫，年內(nèi)累計降息幅度接近三次，9月降息50個基點的概率接近20%。年內(nèi)美聯(lián)儲降息預(yù)期為73bp。

（來源：Wind）

我國8月出口數(shù)據(jù)有所放緩

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年8月美元計價出口同比增速從7月的7.2%小幅回落至4.4%，低于彭博一致預(yù)期的 5.5%；進(jìn)口同比增速則從7月的4.1%小幅回落至1.3%，亦低于彭博一致預(yù)期的 3.4%；貿(mào)易順差上行至 1023億美元、同比多增108億美元，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長仍形成拉動。

分產(chǎn)品看，8月機(jī)電中間品出口維持韌性，機(jī)電產(chǎn)品出口小幅回落、但整體維持韌性，其中集成電路出口維持高增，手機(jī)、電腦等終端設(shè)備出口小幅改善。8月機(jī)電產(chǎn)品出口增速從7月的8.1%回落至7.6%，對出口增長的貢獻(xiàn)從4.8個百分點小幅回落至4.5個百分點。其中，中游產(chǎn)品出口維持韌性，通用機(jī)械出口同比從5.3%小幅回落至4.3%，產(chǎn)能出海在中短期內(nèi)有助于推升機(jī)械設(shè)備出口需求；而集成電路出口同比增速擴(kuò)大3.4個百分點至32.8%，同期韓國半導(dǎo)體出口同比增長27.1%，出口額創(chuàng)新高，或反映全球半導(dǎo)體的需求仍偏強(qiáng)、以及232關(guān)稅“威脅”下可能存在“搶出口”行為；電子消費品出口表現(xiàn)改善，其中，手機(jī)出口同比降幅收窄3個百分點至18.9%；電腦等設(shè)備出口同比降幅也收窄7個百分點至3.0%。

消費品出口則大幅走弱。輕工紡織出口同比降幅走闊，其中服裝、鞋靴、玩具、家具和塑料出口均大幅走弱。8月輕工紡織出口同比從7月的-0.7%回落至-6.6%，其中，服裝、鞋靴、玩具、家具和塑料出口增速均下行，分別從7月的-0.5%/-7.6%/-3.2%/3.0%/3.3%回落至-10.1%/-17.1%/-21.0%/-3.2%/0.8%，僅紡織紗線出口同比上行、但增速偏低，從7月的0.6%上行至1.4%。并且，與圣誕季聯(lián)系緊密的玩具出口環(huán)比（-8.6%）大幅低于過去3年均值（10.3%），或反映在關(guān)稅成本差距下、部分勞動密集型商品的生產(chǎn)可能發(fā)生轉(zhuǎn)移，與此對應(yīng)的是今年前7個月越南玩具和體育用品出口同比增速超100%、且4月以來增速逐月上行。

汽車出口增速基本持平。8月汽車及配件出口金額增速從7月的12.1%小幅下行至12.0%，與上月基本持平，對整體出口的貢獻(xiàn)達(dá)0.7個百分點。量價拆分來看，出口數(shù)量增速基本持平于25%，而對應(yīng)出口價格同比降幅為-10.5%。其中，整車出口顯著強(qiáng)于汽車零部件，但兩者分化差距有所減小，8月汽車出口同比從18.5%回落至17.3%，零部件出口從4.0%回升至4.8%。

鋼材等“以價換量”的特征依然顯著，稀土、肥料等出口價格則為正貢獻(xiàn)。8月鋼材出口增速從7月的12.3%回落至-7.5%，量價拆分來看，出口量同比大幅回落至0.1%，對應(yīng)價格同比降幅回升至-7.6%。肥料出口同比從134.5%大幅下行至68.0%，對應(yīng)價格同比上行至33.2%；稀土出口同比大幅回升至34.7%，對應(yīng)價格同比轉(zhuǎn)正至9.8%。

（來源：Wind）

三、好買觀點

股票型基金投資策略

上周在經(jīng)過周一到周三的震蕩整理后，市場于周四放量拉升，周五上證沖破前高后有所回落。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)輪動格局，大票有補(bǔ)漲趨勢，科技主題依然較強(qiáng)。消息面上，華爾街日報報道OpenAI給ORACLE下了3000億美元訂單，AI行業(yè)繼續(xù)火爆帶動A股相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢；彭博社消息稱，中國考慮以1萬億美元幫助地?政府清償?款，大盤股有所表現(xiàn)。海外方面，美國最新PPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，降息預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。

展望后續(xù)，站在當(dāng)前時點，短期波動或許會有，但應(yīng)該繼續(xù)重視A股持續(xù)上漲的機(jī)會，逢調(diào)整就是買入機(jī)會。居民存款搬家還有較大空間，只要股市不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，中長期向上的格局應(yīng)該可以期待。結(jié)構(gòu)上，有產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊依然最值得關(guān)注，在當(dāng)前宏觀背景下的牛市中，強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)有望延續(xù)，但是也要注意甄別真?zhèn)危ㄗh配置有選股能力的主動型基金。同時，對于港股的機(jī)會需要重視，港股當(dāng)前的估值仍然不貴，且有些標(biāo)的比較稀缺，若外資重新對中國資產(chǎn)感興趣，港股的彈性將會更大。

債券型基金投資策略

上周信用債與利率債收益率均有所上行，10 年國債收益率突破 1.8%，30 年國債收益率突破 2.1%，均達(dá)到了 3 月以來的新高，除了“股債蹺蹺板”效應(yīng)影響之外，本周債市情緒面較差或與公募新規(guī)（征求意見稿）的贖回費條款相關(guān)。在央行連續(xù)凈投放助力之下，流動性從近日的略顯收斂狀態(tài)重回寬松。而隨著稅期漸近，資金仍面臨一定擾動，市場對于重啟買賣操作的預(yù)期正逐步升溫。

自 7 月份以來，債市表現(xiàn)主要受到“反內(nèi)卷”預(yù)期和“股債翹翹板”效應(yīng)的壓制，與經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策環(huán)境相背離。近期在公募新規(guī)（征求意見稿）贖回費條款的沖擊下，部分機(jī)構(gòu)的預(yù)防性贖回再度引發(fā)了債市的調(diào)整，長端利率已接近年內(nèi)高點。后續(xù)來看，債券收益率進(jìn)一步上行空間預(yù)計有限，但當(dāng)前市場情緒較弱，短期內(nèi)債市行情走勢或仍偏震蕩。

QDII基金投資策略

宏觀層面，和此前最大的變化是，美國降息預(yù)期加強(qiáng)，風(fēng)險資產(chǎn)分母端支撐較強(qiáng)；美國內(nèi)外政策的不確定性，使得美元持續(xù)走弱，這一趨勢料將延續(xù)，利好海外資產(chǎn)；加上特朗普TACO的特性，相比上半年看不清楚，目前大類資產(chǎn)走勢更加明朗?；久嫔希绹蠖婪ò笇⒅蚊绹?jīng)濟(jì)韌性，但更加重要的是AI浪潮還遠(yuǎn)未停歇、且有進(jìn)一步加速的跡象；外資行普遍調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增速，但調(diào)高美國和中國經(jīng)濟(jì)增速。估值角度，標(biāo)普指數(shù)和德國dax偏貴，日本和印度尚可，歐洲和中國相對便宜。

海外權(quán)益方面，對美股看法中性，EPS有上調(diào)預(yù)期，但估值也較高，結(jié)構(gòu)上以納指為主，AI可能帶動相關(guān)企業(yè)盈利持續(xù)超預(yù)期；對日本和歐洲保持中性配置，一方面基本面亮點不多，另一方面匯率上可能受益于美元貶值；建議高配印度，主要是估值和長期配置價值考慮。