一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3976.52點(diǎn)，漲16.71點(diǎn)，漲幅為0.55%；深成指收于13404.06點(diǎn)，漲25.61點(diǎn)，漲幅為0.19%；滬深300收于4653.40點(diǎn)，漲16.36點(diǎn)，漲幅為0.27%；創(chuàng)業(yè)板收于3196.87點(diǎn)，漲44.90點(diǎn)，漲幅為0.29%。兩市成交21071.31億元，較前一日交易量減少9.09%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲0.15%，中證500上漲0.04%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/11/03
31個申萬一級行業(yè)中有22個行業(yè)上漲。其中，傳媒、煤炭、石油石化表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.13%、2.52%、2.28%，綜合、家用電器、有色金屬表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.39%、-0.66%、-1.21%。滬市有1397只個數(shù)上漲，占比61.14%，深市有2036只個數(shù)上漲，占比70.84%。非ST個股中，74只個股漲停，9只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.01個百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.48%，標(biāo)普500上漲0.17%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.44%；道瓊斯歐洲50上漲0.23%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.97%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.00%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/11/03
三、新聞
1、黃金稅收新政改寫行業(yè)格局
上周六（11月1日），財政部和國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》（以下簡稱“新政”） ，新政自2025年11月1日起實(shí)施，執(zhí)行至2027年12月31日，適用時間以發(fā)生實(shí)物交割出庫的時間為準(zhǔn)。新政明確，在2027年年底前，對會員單位或客戶通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標(biāo)準(zhǔn)黃金，賣出方會員單位或客戶銷售標(biāo)準(zhǔn)黃金時，免征增值稅。未發(fā)生實(shí)物交割出庫的，交易所免征增值稅；發(fā)生實(shí)物交割出庫的，則按公告規(guī)定適用相應(yīng)增值稅政策。
具體而言，會員單位購入標(biāo)準(zhǔn)黃金用于投資性用途的，交易所實(shí)行增值稅即征即退，同時免征城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加，并按實(shí)際成交價格向買入方會員單位開具增值稅專用發(fā)票。若用于非投資性用途，則免征增值稅，并按實(shí)際成交價格向買入方會員單位開具普通發(fā)票?？蛻糍徣霕?biāo)準(zhǔn)黃金，交易所免征增值稅，并按照實(shí)際成交價格向買入方客戶開具普通發(fā)票。
好買點(diǎn)評：
新政通過稅收杠桿重塑了黃金市場的利益分配格局，其影響呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征.
（1）價格體系重構(gòu)
投資性黃金：交易所渠道的免稅優(yōu)勢使標(biāo)準(zhǔn)金條價格競爭力增強(qiáng)，11 月 1 日政策實(shí)施后，部分品牌投資金條價格已突破 1000 元 / 克，較此前上漲約 7%。但由于后續(xù)銷售無法開具專票，終端投資者轉(zhuǎn)售時可能面臨稅負(fù)增加，長期或抑制短期炒作行為。
非投資性黃金：工業(yè)用金和黃金飾品的成本變化取決于企業(yè)對稅負(fù)的轉(zhuǎn)嫁能力。盡管進(jìn)項(xiàng)抵扣減少，但加工環(huán)節(jié)可通過開具專票向下游傳導(dǎo)成本，預(yù)計終端價格漲幅有限（約 3%-5%）。
產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分化
上游開采企業(yè)：如紫金礦業(yè)等龍頭企業(yè)，通過交易所賣出黃金可直接享受增值稅免稅，預(yù)計單克黃金毛利提升約 6-8 元。但需優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，增加非投資性用途比例以充分利用 6% 的進(jìn)項(xiàng)抵扣。
中游加工企業(yè)：投資性產(chǎn)品：銀行、券商等會員單位在采購環(huán)節(jié)可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，但銷售時稅負(fù)增加，可能通過提高加工費(fèi)轉(zhuǎn)嫁成本（預(yù)計增加 5-10 元 / 克）。非投資性產(chǎn)品：黃金珠寶商的進(jìn)項(xiàng)抵扣減少，但通過簡化流程降低了合規(guī)成本，頭部企業(yè)可通過規(guī)模化采購抵消稅負(fù)上升壓力，中小商家則面臨成本劣勢。
下游消費(fèi)市場：投資需求：紙黃金、黃金 ETF 等金融產(chǎn)品因稅制穩(wěn)定更具吸引力，實(shí)物金條購買者傾向于選擇交易所會員單位渠道。消費(fèi)需求：黃金飾品價格受加工費(fèi)、品牌溢價主導(dǎo)，稅收影響有限，但消費(fèi)者對價格敏感度可能提升，倒逼企業(yè)優(yōu)化設(shè)計、降低成本。
市場格局演進(jìn)
交易集中化：預(yù)計未來兩年場內(nèi)交易占比將從當(dāng)前的 60% 提升至 80% 以上，場外灰色交易空間大幅壓縮。交易所的價格發(fā)現(xiàn)功能將進(jìn)一步強(qiáng)化，形成更具國際影響力的定價基準(zhǔn)。
行業(yè)洗牌加速：中小黃金企業(yè)因合規(guī)成本高、渠道劣勢，可能被頭部企業(yè)并購整合。例如，周大福、老鳳祥等會員單位可通過交易所集中采購降低成本，擴(kuò)大市場份額。
產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動：為規(guī)避稅收限制，企業(yè)可能推出 “投資 + 消費(fèi)” 復(fù)合型產(chǎn)品（如可兌換首飾的金條），或開發(fā)低純度（<99.5%）黃金衍生品以適用非投資性稅收政策。
2. 歐洲央行維持利率不變，與美聯(lián)儲政策分化加劇
10 月 30 日，歐洲央行宣布維持存款利率 2.00%、主要再融資利率 2.15% 不變，連續(xù)第三次按兵不動。盡管歐元區(qū) 9 月通脹率小幅升至 2.2%，但核心通脹壓力持續(xù)緩和，消費(fèi)者中長期通脹預(yù)期穩(wěn)定在 2.5% 以下。拉加德強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前貨幣政策處于 “有利位置”，需觀察前期降息效果的傳導(dǎo)情況。市場預(yù)計歐洲央行降息周期已接近尾聲，2026 年底前再次降息的概率不足 40%。
好買點(diǎn)評：
政策動機(jī)
通脹壓力緩和：歐元區(qū) 10 月通脹率降至 2.1%，核心通脹穩(wěn)定在 2.4%，接近 2% 的目標(biāo)。能源價格同比下降 1.0%，服務(wù)價格漲幅收窄至 3.4%，顯示前期加息效果逐步顯現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期：三季度 GDP 環(huán)比增長 0.2%，制造業(yè) PMI 升至 52.2（17 個月高點(diǎn)），德國工業(yè)產(chǎn)出意外增長 0.8%，顯示經(jīng)濟(jì)并未陷入衰退。拉加德在新聞發(fā)布會上表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì) “持續(xù)增長，就業(yè)市場強(qiáng)勁”，對前景的表述較上次會議更為樂觀。
政策傳導(dǎo)時滯：歐洲央行自 2024 年 6 月以來已累計降息 8 次，當(dāng)前利率水平對經(jīng)濟(jì)的刺激作用尚未完全釋放。拉加德強(qiáng)調(diào) “需觀察前期政策效果”，暗示短期內(nèi)無意進(jìn)一步寬松。
政策風(fēng)險
歐元升值壓力：美聯(lián)儲降息與歐洲央行按兵不動導(dǎo)致歐美利差擴(kuò)大，歐元兌美元年內(nèi)累計上漲 12%，可能削弱出口競爭力（德國出口占 GDP 比重超 40%）。盡管德國財政計劃增加 800 億歐元支出（2026 年），但基建和國防投資的乘數(shù)效應(yīng)需時間顯現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)性矛盾突出：德國經(jīng)濟(jì)依賴出口，而法國、西班牙等國內(nèi)需驅(qū)動特征更明顯，這種分化可能加劇歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)難度。例如，德國三季度 GDP 零增長，而西班牙增長 0.6%，法國增長 0.5%。
外部不確定性：美國對華關(guān)稅休戰(zhàn)協(xié)議的脆弱性、中東局勢升級對能源供應(yīng)的沖擊，以及全球貿(mào)易碎片化趨勢，均可能拖累歐元區(qū)復(fù)蘇。
對全球市場的影響
資本流動分化：歐美政策差異可能導(dǎo)致資金從美國流向歐洲，推高歐元資產(chǎn)價格（如德國國債收益率），但也可能加劇新興市場資本外流壓力。
貨幣政策外溢效應(yīng)：歐洲央行的 “鷹派按兵不動” 可能迫使其他央行（如日本央行）調(diào)整政策路徑，全球貨幣政策分化格局或進(jìn)一步固化。
匯率波動風(fēng)險：歐元兌美元若突破 1.1640（21 天均線），可能打開上行空間至 1.18，但需警惕美國大選年政策不確定性引發(fā)的反向波動。
