一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3969.25點，漲9.06點，漲幅為0.23%；深成指收于13223.56點，漲48.34點，漲幅為0.37%；滬深300收于4627.26點，漲8.56點，漲幅為0.19%；創(chuàng)業(yè)板收于3166.23點，漲32.14點，漲幅為1.03%。兩市成交18723.41億元，較前一日交易量減少2.27%。大盤股強于小盤股。中證100上漲0.29%，中證500上漲0.26%。
31個申萬一級行業(yè)中有20個行業(yè)上漲。其中，電力設備、煤炭、商貿零售表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.40%、1.39%、1.22%，通信、非銀金融、計算機表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.43%、-0.49%、-0.97%。滬市有1399只個數(shù)上漲，占比60.02%，深市有1837只個數(shù)上漲，占比63.04%。非ST個股中，83只個股漲停，9只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2025/11/05
前日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上升0.03個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.48%，標普500上漲0.37%；道瓊斯歐洲50 上漲0.18%；納斯達克指數(shù)上升0.65%；亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌0.07%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.50%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/11/05
三、新聞
1、央行正式恢復國債買賣操作
上周一，中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會開幕式上表示，今年初，考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風險有所累積，人民銀行暫停了國債買賣。目前，債市整體運行良好，人民銀行將恢復公開市場國債買賣操作。也就意味著，在央行暫停國債買賣9個月后，國債買賣操作即將重啟。
而11月4日，央行發(fā)布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況。數(shù)據(jù)顯示，央行10月恢復公開市場國債買賣，凈投放200億元，中期借貸便利凈投放2000億元，買斷式逆回購凈投放4000億元，也就是說，央行在10月最后一周，已經(jīng)正式進行了公開市場國債買賣操作。
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行 數(shù)據(jù)時間：2025.10
以10年期國債活躍券從10月27日以來的實時交易來看，自從27日央行宣布恢復國債買賣以來，交易利率在短時間內大幅下降，后續(xù)也基本處于緩慢下行的區(qū)間中。
數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)時間：2025.10.27-2025.11.5
央行恢復國債買賣的主要原因可能有以下幾點：
（1）在下一次降準降息之前，國債買賣操作具有和降準類似的逆周期調節(jié)屬性，比較適宜在穩(wěn)增長階段使用。在央行的政策工具箱中，國債買賣和降準也是對標并列。
（2）繼續(xù)向市場提供流動性，到年底之前政府債仍有一定額度需要發(fā)行，同時明年地方債部分額度已經(jīng)提前到今年發(fā)行，央行重啟國債購買可以提供穩(wěn)定的流動性支持，降低政府融資成本。
（2）對于市場做前瞻性指引，可以看到，在10月27日之前，10年期國債收益率已經(jīng)達到1.85%左右，按照央行行長的表述來看，這個點位代表著“債市整體運行良好”，這時開展國債買賣操作，可以避免利率進一步上行，做前瞻性的指引。
觀點：
（1）央行恢復國債買賣對于債券市場較為利好，短期來看，利率曲線大概率會有所下行，從活躍券的交易情況來看也證明了一點。但是，不得不提醒的是，如果是從短期的交易來看，本次債市利好的交易窗口時間較短，在10月27日當天就完成了很大程度的交易兌現(xiàn)，短期來看，債市難以復刻去年四季度行情，在長端上進一步快速下行突破前低的概率較低，對此不能寄太高的希望。
（2）但是從中期的角度來看，央行恢復國債不僅僅是一次性利好，其對債市交易結構的改善，對銀行配債意愿的提升，仍能有助于債市繼續(xù)修復，央行恢復國債買入，將會促進銀行重新擴表，提升配債意愿，所以，從中期角度來看，債券市場利率震蕩下行的行情或仍能持續(xù)。
2、美國貨幣市場流動性持續(xù)干涸
上周五收盤時有擔保隔夜融資利率(SOFR)大幅飆升18個基點。這是自2020年3月以來，美聯(lián)儲加息周期之外的最大單日漲幅。SOFR利率是主要以國債作為抵押品的短期現(xiàn)金的隔夜借款利率，反映隔夜回購市場的融資成本。盡管月末壓力緩解后，SOFR周一回落，但仍高于美聯(lián)儲關鍵的政策基準利率，包括聯(lián)邦基金利率。其他短期隔夜回購利率也持續(xù)高于美聯(lián)儲的政策工具利率。
在之前利率決議中，美聯(lián)儲宣布將從12月1日起停止縮減國債持有規(guī)模，結束持續(xù)三年的量化緊縮(QT)政策。但是當下貨幣市場的緊張態(tài)勢可能持續(xù)至11月，因融資成本居高不下，這給美聯(lián)儲帶來壓力，要求其在下月停止縮表之前就采取行動補充流動性。
美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示，“在某個時間點”美聯(lián)儲將逐步增加銀行準備金以匹配銀行體系規(guī)模和經(jīng)濟體量，但未透露具體時間。包括美聯(lián)儲負責監(jiān)管的副主席鮑曼在內的其他官員，則主張央行應將資產負債表規(guī)?？刂圃谧畹退健?/span>
美銀策略師認為，美聯(lián)儲此前過度消耗了準備金，使其跌至了“充裕”的邊緣水平——即抵御市場扭曲所需的最低緩沖量。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的銀行儲備金目前已降至2.8萬億美元，為2020年9月以來最低水平。
達拉斯聯(lián)儲主席洛里·洛根上周五已表示，若回購利率持續(xù)高企，美聯(lián)儲需啟動資產購買。她對三方回購利率超過貨幣當局的準備金利率(IORB)表示失望。曾在紐約聯(lián)儲市場部任職逾二十年的洛根主張，央行應使貨幣市場利率維持在接近或略低于準備金利率的水平。
觀點：
上周五SOFR大幅上升存在月末的擾動影響，本質上屬于短期、技術性的流動性緊張所致，本周SOFR已經(jīng)從高點回落。市場流動性異常緊張使得美聯(lián)儲流動性大量被使用、美國財政政策激進擴張、美國經(jīng)濟“硬著陸”等因素都可能使得“擴表”時點較基準預測提前，但是本質上來說，美聯(lián)儲已經(jīng)宣布12月1日起結束QT政策，僅憑一次SOFR的飆升，不會讓美聯(lián)儲提前結束QT，美聯(lián)儲可能更傾向于使用常備回購便利（SRF） 等工具來應對。此外，需要提醒注意的是，本周弗吉尼亞州（包括州長、副州長、總檢察長）、新澤西州、紐約市等選舉結果昨天已經(jīng)正式出爐，共和黨均已慘敗收場，短期來看可能會增加美國國會對于聯(lián)邦政府臨時撥款法案通過的概率，政府“停擺”結束后短期內對于美國貨幣市場流動性大概率會有一定的改善。
